OTC 市场并非一个单一的同质化市场，而是由 OTC Markets Group 运营的一个多层次资本市场体系。不同层级在监管要求、信息披露标准、投资者准入门槛等方面存在显著差异，这直接导致了各层级之间流动性的巨大分化。

1.1 OTC 市场的四级分层体系

2025 年 7 月，美国 OTC 市场完成了最新一轮结构性改革，形成了目前的四级分层体系：

1.2 流动性的科学衡量与分层差异

流动性是指资产能够以合理价格迅速变现的能力，通常通过交易量、换手率、买卖价差和价格冲击四个维度来衡量。

从交易量来看，OTCQX 作为最高层级，其日均单只证券交易额高达 1694 万美元，是 OTCQB 的 8 倍多。更重要的是，OTCQX 的平均相对买卖价差仅为 11.76%，远低于 OTCQB 的 27.49% 和 Pink Limited 的 39.56%。这意味着在 OTCQX 交易的股票，投资者买卖时面临的交易成本更低，价格发现效率更高。

值得注意的是，Pink Limited 虽然单只证券的平均流动性较低，但由于其挂牌数量庞大 (占整个 OTC 市场的 74.4%)，其月度总交易额高达 527 亿美元，占整个 OTC 市场的 75.4%。这一现象主要是因为 Pink Limited 中包含了大量从主板退市的知名企业和国际公司的 ADR，这些股票依然保持着较高的交易活跃度。

1.3 流动性差异的根本原因

OTC 市场不同层级之间的流动性差异，本质上是由信息不对称程度和投资者信心决定的：

• 信息披露要求：OTCQX 和 OTCQB 要求企业按照美国 GAAP 标准进行定期审计和信息披露，大大降低了信息不对称程度。而 Pink Limited 对企业几乎没有强制信息披露要求，投资者难以准确评估企业价值，自然不愿参与交易。

  
  

• 做市商制度：OTCQX 要求必须有至少一家专业做市商提供持续的买卖报价，做市商通过提供流动性来获取买卖价差收益。而 Pink Limited 的做市商参与度较低，导致很多股票缺乏连续的报价。

  
  

• 投资者结构：OTCQX 吸引了大量机构投资者和专业投资者，这些投资者的交易行为更加理性和稳定，为市场提供了持续的流动性。而 Pink Limited 主要以散户投资者为主，交易行为容易受到情绪影响，流动性波动较大。

  
  

二、OTC 市场中概股募资生态：代表性案例与市场表现

截至 2026 年第一季度，已有超过 800 家中概股在 OTC 市场挂牌交易，涵盖了科技、生物医药、新能源、消费等多个行业。这些企业选择 OTC 市场作为其资本化路径，主要是看中了 OTC 市场的三大优势：高效的融资周期、较低的上市成本和通畅的转板机制。

2.1 中概股选择 OTC 市场募资的底层逻辑

• 形成 "融资 - 成长 - 升板 - 再融资" 的闭环：OTC 市场实行 "Pink Limited→OTCQB→OTCQX→纽交所 / 纳斯达克" 的逐级升板制度。纳斯达克新规明确：自 OTC 转板企业需满 1 年交易记录、公众持股市值≥2500 万美元。企业在 OTC 各级市场通过融资增厚净资产、抬升市值，恰好能够满足转板的硬性指标，形成良性的资本循环。

滴滴全球于 2021 年 6 月在纽交所上市，2022 年 6 月完成退市并转入 OTC 市场交易。

截至 2026 年 6 月 18 日，滴滴 (OTC: DIDIY) 股价报 3.5 美元 / 股，总市值约 157.76 亿美元，日均成交额约 5663 万美元，换手率 0.21%。

尽管已经从主板退市，滴滴依然保持着较高的信息披露标准，定期发布季度和年度财报。目前有四家券商覆盖滴滴股票，平均给予 "买入" 评级，12 个月目标价为 8.60 美元。这一案例充分说明，即使在 OTC 市场，优质企业依然能够获得投资者的认可和足够的流动性。

案例二：伟大奇科技 —— 从 OTC 转板纳斯达克的成功典范

2024 年 2 月 21 日，四川企业伟大奇科技成功从 OTC 转板至纳斯达克，成为当年首家从 OTC 转板纳斯达克的中概股企业。伟大奇科技的发行价定为每股 5 美元，相较于其在 OTC 最后一个交易日的 7.5 美元，发行了 216 万股普通股，共募集资金 1080 万美元，发行市值约为 4800 万美元。

在 OTC 挂牌期间，伟大奇科技严格按照 SEC 要求进行信息披露，逐步建立了规范的公司治理结构，并通过多次小额增发积累了投资者基础。转板后，公司股价表现稳定，业务发展迅速，充分验证了 "OTC 培育 - 主板腾飞" 这一资本路径的可行性。

案例三：Bimergen Energy——4 个月实现从 OTC 到纽交所的无缝衔接

2025 年 12 月，Bimergen Energy 首次宣布转板计划；2026 年 1 月 29 日，公司招股书获 SEC 正式生效；2 月 19 日拿到 NYSE American 挂牌批准；2 月 20 日正式上市。整个转板过程仅用了约 4 个月。

此次转板，公司以 4 美元 / 股发行 340 万股，募资 1360 万美元全部用于储能项目开发。值得注意的是，在整个转板过程中，公司在 OTC 的交易持续至挂牌前一日收盘，股东无需进行任何额外操作，实现了从场外市场到主板的无缝衔接。

• 生物医药行业：19 家，占比 40.4%，平均募资规模 3200 万美元

  
  

• 新能源与清洁能源：11 家，占比 23.4%，平均募资规模 2800 万美元

  
  

• TMT 行业：9 家，占比 19.1%，平均募资规模 2500 万美元

  
  

• 消费与服务业：5 家，占比 10.6%，平均募资规模 1800 万美元

  
  

• 其他行业：3 家，占比 6.4%，平均募资规模 1500 万美元

  
  

可以看出，生物医药和新能源行业是 OTC 市场中概股募资的主力军。这主要是因为这两个行业的企业通常需要大量的前期研发投入，且盈利周期较长，难以在短期内达到主板的上市标准。OTC 市场为这些企业提供了一个重要的融资渠道，支持其技术研发和产品商业化。

中概股在 OTC 市场IPO募资是一个系统性工程，需要同时满足中国证监会和美国 SEC 的监管要求。以下是完整的募资流程：

2·中介团队组建：必须聘请以下专业机构：

• 美国证券律师：负责起草 SEC 注册文件和法律意见书

• PCAOB 注册审计师：负责审计财务报表

  
  

• 美国做市商：负责为股票提供持续的买卖报价

  
  

• 转让代理人：负责股票登记和过户

  
  

• 中国合规律师：负责中国证监会备案相关事宜

  
  

3·红筹架构搭建：

中资企业通常需要搭建标准的 "小红筹" 架构：创始人 BVI 公司→开曼公司 (上市主体)→香港公司→境内 WFOE→境内运营实体。同时需要完成 37 号文外汇登记。

备案材料主要包括：

• 备案报告：含股权结构图、控制架构穿透说明

  
  

• 境内律所出具的法律意见书：重点核查 VIE 合法性、数据安全措施、控制权稳定性

  
  

• 招股书：中英文版本

  
  

• 行业许可文件：外资限制 / 数据出境行业需提供主管部门批文

  
  

• 募集资金投向说明

中国证监会备案审核的核心要点包括：股权架构合规性、持续经营能力、股东情况、VIE 协议安排、数据安全与个人信息保护、募集资金使用、同业竞争与关联交易等。

• SEC 审核与反馈：SEC 会对注册声明进行审核，并提出反馈意见。企业需要在规定时间内对反馈意见进行回复，并修订注册声明。这一过程通常需要 2-3 轮反馈。

  
  

• 注册声明生效：当 SEC 确认注册声明没有重大问题后，会发布 "生效通知"，企业可以开始进行发行和交易。

• 做市商申请：企业需要至少有一家做市商提交 Form 211 申请，为其股票提供做市服务。做市商需要对企业进行尽职调查，并向 FINRA 提交申请。

• 获得股票代码：FINRA 审核通过 Form 211 申请后，会为企业分配股票代码。

  
  

• 正式挂牌交易：企业股票开始在 OTC 市场进行交易。首日交易通常由做市商主导，确定初始交易价格。

• 定向增发 (PIPE)：向特定合格投资者发行新股，是 OTC 市场最常见的融资方式

  
  

• 公开增发：向所有投资者公开发行新股，通常需要再次向 SEC 提交注册声明
  

  
  

• 可转债融资：发行可转换为普通股的债券，兼具债权和股权的特点

  
  

• 股权配售：向现有股东按比例配售新股

  
  

同时，企业需要建立完善的投资者关系管理体系，定期发布财报和重大事项公告，与投资者保持良好沟通，提升公司的市场认知度和流动性。

四、"OTC 市场股票不值钱" 的认知误区

"OTC 市场股票不值钱" 是另一个普遍存在的错误观念。这一观念主要源于对股价和公司价值关系的误解，以及对 OTC 市场高市值企业的不了解。

一家公司的股价低，可能是因为其总股本很大，而不是因为其总市值小。例如，滴滴的股价虽然只有 3.5 美元 / 股，但其总市值高达 157.76 亿美元，这一市值超过了许多在纳斯达克上市的公司。

相反，一家公司的股价高，也不代表其一定有价值。在 OTC 市场，确实存在一些通过操纵股价将股价炒到很高的 "垃圾股"，但这些股票的总市值通常很小，且缺乏基本面支撑，最终往往会暴跌。

因此，判断一家公司是否值钱，应该看其总市值和基本面，而不是单纯看股价。

除了滴滴之外，OTC 市场还有许多知名的高市值中概股：

• 中国石化 (SNP)：市值约 850 亿美元

  
  

• 中国石油 (PTR)：市值约 780 亿美元

• 中国人寿 (LFC)：市值约 620 亿美元

  
  

• 中国银行 (BACHY)：市值约 580 亿美元

  
  

• 中国建设银行 (CICHY)：市值约 560 亿美元

  
  

这些企业都是中国各行业的龙头企业，其股票在 OTC 市场交易，不仅为美国投资者提供了投资中国优质企业的机会，也为这些企业提供了一个重要的国际融资渠道。

根据 OTC Markets Group 发布的 2025 年年度报告，OTCQX 综合指数 2025 年全年上涨了 18.7%，跑赢了同期标普 500 指数的 16.2% 涨幅OTC Markets。2026 年第一季度，OTCQX 综合指数继续上涨了 5.3%，表现依然稳健。

对于那些成功从 OTC 转板到主板的企业来说，其投资回报更是可观。例如，伟大奇科技在 OTC 挂牌期间，股价从最初的 1.2 美元上涨到转板前的 7.5 美元，涨幅超过 500%。盈喜集团在转板纳斯达克首日，股价较 OTC 市场收盘价暴涨了 86%。

当然，我们也必须承认，OTC 市场的投资风险确实高于主板市场。由于信息不对称程度较高，市场监管相对宽松，OTC 市场确实存在一些欺诈和操纵行为。

但这并不意味着所有 OTC 市场的股票都没有投资价值。对于那些能够进行深入研究、识别优质企业的投资者来说，OTC 市场依然存在很多投资机会。

结论与展望 OTC 市场是全球资本市场体系的重要组成部分

市场上关于 OTC 市场 "流通性差" 和 "股票不值钱" 的观念是片面和错误的。

OTC 市场内部存在巨大的流动性分化，OTCQX 层级和优质中概股的流动性良好；OTC 市场也有很多高市值的优质企业，能够为投资者带来良好的投资回报。

对于中国企业来说，OTC 市场是一个值得考虑的资本化路径。特别是对于那些处于早期发展阶段、需要快速融资的科创和生物医药企业，OTC 市场能够提供高效、低成本的融资服务，帮助企业度过最艰难的发展期。同时，OTC 市场通畅的转板机制也为企业未来进入主板市场提供了可能。

对于投资者来说，OTC 市场虽然风险较高，但也存在很多被低估的优质企业。

只要能够进行深入的研究和尽职调查，识别出那些具有核心竞争力和良好发展前景的企业，就能够在 OTC 市场获得不错的投资回报。

展望未来，随着全球资本市场的进一步融合和 OTC 市场自身的不断完善，OTC 市场的地位和影响力将不断提升。特别是对于中概股来说，在中美关系复杂多变的背景下，OTC 市场将继续发挥其独特的作用，成为中概股对接国际资本的重要桥梁。