2025年3月12日，美国证券交易委员会（SEC）正式批准纳斯达克关于首次上市流动性要求的重大修订，新规将于4月11日生效。

很多人在面对即将落地的新规有很多的困惑：它与旧规的异同点到底有哪些？对于中国企业赴美上市到底有哪些影响？未来中国企业走向国际资本市场是利好还是风险？

过去，部分公司在进行IPO时，不仅通过发行新股募集资金，还依赖老股东转售股份（Resale Shares）来满足流通公众持股市值（MVUPHS）要求。然而，依据新规，转售股份将不再计入MVUPHS的计算。这意味着，所有IPO企业必须完全依赖新发行的股票所募集的资金，才能满足MVUPHS标准。

纳斯达克分三个层级：

在新规下，各市场对首次上市的公司的最低公众持股市值（MVUPHS）要求如下：

①标准1:（采取净利润标准的）

净利润须达75万美元，IPO募集资金必须达500万美元。

❎旧规：IPO轮的增发新股+转让老股≥500万美元↑...ok

✅新规：只计算公开募股中新增的股份≥500万美元↑...ok

②标准2:（采取股东权益标准的）

股东权益须达500万美元，IPO募集资金必须达1500万美元。

(股东权益就是净资产)。

PS:采取此标准的是指：企业亏损，没净利润，也没关系。

❎旧规：IPO轮的增发新股+转让老股≥1500万美元↑...ok

✅新规：只计算公开募股中新增的股份≥1500万美元↑...ok

③标准3:（采取市值标准的）

市值须达5000万美元，IPO募集资金必须达1500万美元。

PS:采取此标准的是指：企业亏损，没净利润，也没关系。

❎旧规：IPO轮的增发新股+转让老股≥1500万美元↑...ok

✅新规：只计算公开募股中新增的股份≥1500万美元↑...ok

由此可看出采取标准2或标准3的，虽可允许企业未盈利，但IPO募资金额将大幅提高。

①标准1:（采取收入标准的）

税前收入须达100万美元，IPO募集资金必须达800万美元。

❎旧规：IPO轮的增发新股+转让老股≥800万美元↑...ok

✅新规：只计算公开募股中新增的股份≥800万美元↑...ok

②标准2:（采取股东权益标准的）

股东权益须达3000万美元，IPO募集资金必须达1800万美元。

(股东权益就是净资产)。

PS:采取此标准的是指：企业亏损，沒净利润，也没关系。

❎旧规：IPO轮的增发新股+转让老股≥1800万美元↑...ok

✅新规：只计算公开募股中新增的股份≥1800万美元↑...ok

③标准3:（采取市值标准的）

市值须达7500万USD，IPO募集资金必须达2000万USD。

PS:采取此标准的是指：企业亏损，沒净利润，也没关系。

❎旧规：IPO轮的增发新股+转让老股≥2000万美元↑...ok

✅新规：只计算公开募股中新增的股份≥2000万美元↑...ok

④标准4:（采取总资产和总收入标准的）

总资产和总收入皆须达7500万USD，IPO募集资金必须达2000万USD。

PS:采取此标准的是指：企业亏损，沒净利润，也没关系。

❎旧规：IPO轮的增发新股+转让老股≥2000万美元↑...ok

✅新规：只计算公开募股中新增的股份≥2000万美元↑...ok

由此可看出采取标准2或标准3或标准4的，虽可允许企业未盈利，但IPO募资金额将大幅提高。

新规表示，以上的IPO募集资金，都必须全部是首次公开新募集的资金，而不能如同旧规定，释放卖出老股东的股票，所变成的流通股，也算在IPO首次公开募集的资金，新规已排除释放老股的资金计算在IPO募集资金中。

此次规则调整主要针对的是纳斯达克全球市场（Global Market）和资本市场（Capital Market）的首次公开募股（IPO）要求，尤其是对非限制性公众持股市值（MVUPHS）的“计算方式”进行了修订。根据纳斯达克近期发布的IPO规则修改提案，全球精选市场（Global Select Market）的募资要求计算方式并未发生变化。

全球精选市场的上市标准原本就高于其他两个市场，包括更严格的财务指标（如收入、权益或市值等）和流动性要求。例如，企业需满足四项财务标准之一，并达到更高的公众持股量和市值门槛。

因此，此次纳斯达克规则修订的焦点是提高中小型企业的募资“计算方式”，而全球精选市场作为最高层级的市场，其募资要求和计算方式未受影响（包括MVUPHS的统计方法）仍遵循原有规则。

🚩🚩🚩总结：

本次新规与旧规的主要差异整体其实变化不是很大。

财务数据和资产要求均保持不变，新规主要是募资要求计算方式更改了，其调整目标在于增强市场流动性，并确保股价更加真实地反映市场状况。

具体来说，只有那些实际在市场上流通的股份才能对股价及流动性产生影响。

这样的变化是希望股票市场的运作更加贴近实际情况，提高其透明度与效率。